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資本市場的舉牌潮始于2015年，并在2015年下半年達(dá)到高峰，2016年舉牌次數(shù)有所減少。據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，2014年至2016年11月底，A 股共127家上市公司被舉牌256次，其中2014年僅3次，2015年156次，2016年97次。
其中，保險(xiǎn)、私募基金、產(chǎn)業(yè)資本是舉牌潮的主要參與方。2015年7月開始，保險(xiǎn)公司開始大規(guī)模舉牌上市公司，相繼有近10家險(xiǎn)企參與舉牌近50家上市公司。
參與舉牌的集團(tuán)有恒大系、寶能系（前海人壽）、安邦系、生命系、陽光保險(xiǎn)系、國華人壽系、華夏人壽系，其中以恒大系、寶能系（前海人壽）、安邦系的舉牌頻率最高、活躍程度最高。
但2016年下半年險(xiǎn)資舉牌頻率顯著低于2015年同期，隨著監(jiān)管加強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來險(xiǎn)資舉牌行為將大幅減少。
1. 險(xiǎn)資舉牌的標(biāo)的特征
在標(biāo)的選擇上，保險(xiǎn)公司舉牌具有以下特征：在估值特征上，險(xiǎn)資偏好市盈率與估值較低、分紅較好、股息率較高、ROE高的上市公司，例如投資于低市盈率的地產(chǎn)股。在現(xiàn)金流特征上，險(xiǎn)企偏好現(xiàn)金流較為穩(wěn)定的上市公司，例如承德露露、伊利股份等。
在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，險(xiǎn)企傾向于投資股權(quán)分散、大股東持股比例不高的公司，例如伊利股份的第一大股東呼市投資持股比例不足9%。在操作特征上，險(xiǎn)資偏好于已經(jīng)持有或重倉的股票，從而可根據(jù)市場股價(jià)與投資情況進(jìn)行倉位與策略調(diào)整，從而提升控制權(quán)，例如寶能系對萬科多次加倉并觸發(fā)舉牌。
在標(biāo)的行業(yè)選擇上，保險(xiǎn)公司對銀行、地產(chǎn)行業(yè)、商貿(mào)行業(yè)的配置力度最高，主要包括全國性股份制商業(yè)銀行（民生銀行、浦發(fā)銀行）、房地產(chǎn)龍頭企業(yè)（萬科、金地集團(tuán)）等。其中大型保險(xiǎn)公司更加側(cè)重于舉牌銀行、公用事業(yè)類標(biāo)的，而規(guī)模較小的保險(xiǎn)公司側(cè)重于食品飲料、輕工類標(biāo)的。
恒大系：舉牌對象主要集中在地產(chǎn)、建筑領(lǐng)域，其持股上市公司包括嘉凱城、廊坊發(fā)展、萬科 A、粵宏遠(yuǎn) A、騰達(dá)建設(shè)、寶鷹股份、金科股份、金螳螂、中航動(dòng)控、京運(yùn)通、世紀(jì)游輪等。
恒大是嘉凱城的控股股東、廊坊發(fā)展的第二大股東、萬科 A 與粵宏遠(yuǎn) A 的第四大股東。上述持股比例較高的標(biāo)的企業(yè)均為地產(chǎn)類，舉牌策略具有明顯的行業(yè)傾向性。
寶能系：舉牌對象以地產(chǎn)、商貿(mào)、公用事業(yè)為主，包括萬科 A、中炬高新、南玻 A、韶能股份、南寧百貨、華僑城 A、合肥百貨、明星電力等。寶能系舉牌策略相對激進(jìn)，傾向于連續(xù)舉牌，例如2015年連續(xù)舉牌萬科獲得較大控制權(quán)。
安邦系：的舉牌對象主要在地產(chǎn)、銀行、商貿(mào)等領(lǐng)域，持有上市公司包括中國建筑、金地集團(tuán)、民生銀行、大商股份、歐亞集團(tuán)、金融街、金風(fēng)科技、同仁堂、萬科 A、保利地產(chǎn)、石化機(jī)械、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、工商銀行。
安邦是民生銀行的第一大股東，金地集團(tuán)、大商股份、歐亞集團(tuán)、同仁堂的第二大股東。其舉牌策略為流動(dòng)性與市值并重，主要配置于流通市值較大的藍(lán)籌股。
生命系：舉牌對象主要是地產(chǎn)、銀行、商貿(mào)等行業(yè)，包括金地集團(tuán)、農(nóng)產(chǎn)品、浦發(fā)銀行、廣匯汽車。生命舉牌上市公司數(shù)量較少但持股比例高，其中對金地集團(tuán)、農(nóng)產(chǎn)品、浦發(fā)銀行的持股比例均在前兩位。
陽光系：舉牌對象主要在食品飲料、輕工、醫(yī)療器械等領(lǐng)域，包括吉林敖東、伊利股份、承德露露、中青旅、鳳竹紡織、京投發(fā)展、恒立液壓、雙匯發(fā)展、揚(yáng)農(nóng)化工。陽光舉牌偏好小市值、現(xiàn)金流穩(wěn)定、控制權(quán)較為分散的企業(yè)。
2.險(xiǎn)資舉牌的背后邏輯
2.1 “資產(chǎn)荒” 和利差損壓力下的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升
隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩與利率近年來的顯著下行，保險(xiǎn)公司新增固收類資產(chǎn)（債券、非標(biāo)資產(chǎn)）的收益率整體下滑至3.0-4.0%。而萬能險(xiǎn)結(jié)算利率則維持在 5%以上的高位，加上銀行等銷售渠道的手續(xù)費(fèi)，萬能險(xiǎn)的負(fù)債成本約7%-9%，顯著高于債權(quán)類資產(chǎn)的收益率。
而股票市場上的一些高 ROE、高股息率、高分紅的傳統(tǒng)上市公司的市盈率少于25倍，對應(yīng)4%以上的收益率。因此在負(fù)債端的高成本壓力之下，風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升促使保險(xiǎn)公司增配上述低估值股票。
2.2 “ 長期股權(quán)投資 —— 權(quán)益法 ” 核算下的投資收益與利潤提升
保險(xiǎn)公司的權(quán)益類投資可計(jì)入三大科目：交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資。“交易性金融資產(chǎn)”項(xiàng)下的股票價(jià)格波動(dòng)會(huì)直接通過投資收益影響利潤表，造成利潤大幅波動(dòng)；
“可供出售金融資產(chǎn)”項(xiàng)下的股票價(jià)格波動(dòng)的影響計(jì)入其他綜合收益，直接影響資產(chǎn)負(fù)債表中的凈資產(chǎn)，并且一般無法提升利潤。
長期股權(quán)投資在不同情況下分別采用成本法或權(quán)益法核算。成本法應(yīng)用于投資者對被投資單位享有控制權(quán)，成本法下只有被投資單位的分紅才能在報(bào)表確認(rèn)投資收益，故對投資收益的提升相對較小。
長期股權(quán)投資的權(quán)益法應(yīng)用于當(dāng)投資者對被投資單位產(chǎn)生重大影響時(shí)，一般要求直接或間接持有上市公司20%到50%的表決權(quán)，但是當(dāng)上市公司股權(quán)分散時(shí)，保險(xiǎn)公司持股比例超過5%后可通過派駐董事的方式對標(biāo)的施加重大影響。
權(quán)益法下，保險(xiǎn)公司可按持股比例享有或分擔(dān)被投資單位的凈利潤和其他綜合收益。因此，只要被投資單位實(shí)現(xiàn)盈利，投資者即可按比例分享其利潤等經(jīng)營成果，不受股價(jià)波動(dòng)和分紅的影響。
因此投資高ROE且盈利穩(wěn)定的公司可在“長期股權(quán)投資-權(quán)益法”的核算下實(shí)現(xiàn)高額投資收益，從而顯著改善利潤表。
另外，“可供出售金融資產(chǎn)”項(xiàng)下的股票經(jīng)過增持被重列為“長期股權(quán)投資”后，其公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額，以及原計(jì)入其他綜合收益的累積公允價(jià)值變動(dòng)將計(jì)入按權(quán)益法核算的當(dāng)期損益，從而在前期股價(jià)上升的情況下能夠大幅提高當(dāng)期利潤。
綜上，保險(xiǎn)公司舉牌盈利穩(wěn)定的高ROE上市公司后，可以應(yīng)用“長期股權(quán)投資-權(quán)益法”進(jìn)行核算，從而通過分享被投資公司的經(jīng)營業(yè)績顯著提升投資收益和當(dāng)期利潤，且利潤不受股價(jià)波動(dòng)和分紅水平的影響。
2.3 “長期股權(quán)投資 — 權(quán)益法 ”核算下的償付能力提升
償二代下，保險(xiǎn)公司的各類投資資產(chǎn)主要通過相應(yīng)的市場風(fēng)險(xiǎn)最低資本、信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本要求，來影響償付能力充足率。若某項(xiàng)資產(chǎn)的市場風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)較小，則其要求的最低資本較小，從而提升償付能力充足率。
因此保險(xiǎn)公司傾向于配置最低資本要求較低，即償二代下風(fēng)險(xiǎn)因子相對較小的投資資產(chǎn)。長期股權(quán)投資（合營、聯(lián)營企業(yè)）的權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)因子僅為0.15，顯著低于上市普通股票的0.31（滬深主板股）、0.41（中小板股）和0.48（創(chuàng)業(yè)板股）。因此舉牌后的長期股權(quán)投資，能夠減少最低資本，從而提升保險(xiǎn)公司的償付能力充足率。
1.萬能險(xiǎn)的發(fā)展歷程
中國萬能險(xiǎn)市場發(fā)展大致可分為四個(gè)階段：
第一階段2000年至2007年，保險(xiǎn)費(fèi)率管制下的初步快速增長期；第二階段2008年至2011年，資本市場震蕩、銀保渠道嚴(yán)格監(jiān)管、保費(fèi)統(tǒng)計(jì)口徑變化下的收縮與調(diào)整期；
第三階段2012年至2016年1季度，險(xiǎn)資運(yùn)用放開下的主要由中小保險(xiǎn)公司高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)推動(dòng)的超高速發(fā)展期。第四階段2016年2季度至今，保監(jiān)會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管下的萬能險(xiǎn)規(guī)范期。
2015年和2016年1季度是萬能險(xiǎn)的無序增長期。2015年萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)7647億元，同比增長95%，萬能險(xiǎn)保費(fèi)占總保費(fèi)比例從2014年的23%提升至32%。2016年1季度萬能險(xiǎn)共銷售5969億元，同比大幅增長214%，占比進(jìn)一步提至 38%。2015年至2016年1季度的萬能險(xiǎn)的飛速增長直接推動(dòng)了2015年下半年以來的險(xiǎn)資舉牌潮。
安邦、前海、華夏、生命等非上市公司將萬能險(xiǎn)作為快速提升保費(fèi)規(guī)模、搶占市場份額的“低成本”融資工具。中小型保險(xiǎn)公司銷售萬能險(xiǎn)資金成本在7%-9%，顯著低于信托等其他非銀融資渠道，這種“萬能險(xiǎn)+股權(quán)投資”的“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式從根本上催生了大規(guī)模舉牌行為，同時(shí)可能會(huì)帶來流動(dòng)性、短錢長配、利益輸送等風(fēng)險(xiǎn)。
2.萬能險(xiǎn)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)
萬能險(xiǎn)是包含保險(xiǎn)保障功能，并至少在一個(gè)投資賬戶擁有一定資產(chǎn)價(jià)值的人身保險(xiǎn)產(chǎn)品。萬能險(xiǎn)設(shè)有保障賬戶和單獨(dú)的投資賬戶，投保人可任意支付保費(fèi)，以及任意調(diào)整死亡保險(xiǎn)金給付金額。萬能險(xiǎn)所繳保費(fèi)分為兩部分，一部分用于保險(xiǎn)保障，另一部分用于投資賬戶。
保障和投資額度的設(shè)置主動(dòng)權(quán)在投保人，投保人可根據(jù)不同需求進(jìn)行調(diào)節(jié)；賬戶資金由保險(xiǎn)公司代為投資理財(cái)，投資收益上不封頂、下設(shè)最低保證利率。萬能險(xiǎn)的特點(diǎn)包括最低利率保證、條款相對簡單、費(fèi)用明確列示等。
安邦、前海、華夏、生命等非上市公司利用萬能險(xiǎn)的特點(diǎn)，開發(fā)“短期理財(cái)產(chǎn)品”型的高現(xiàn)價(jià)策略型萬能險(xiǎn)。這些萬能險(xiǎn)通過網(wǎng)銷和銀保渠道銷售，具有購買金額起點(diǎn)低、初始費(fèi)用低、預(yù)期收益率（結(jié)算利率）高、存續(xù)期間短（大部分1-3年）、保障功能極低等特點(diǎn)，從而成為這類公司的“低成本”融資工具。
以恒大人壽的恒久價(jià)值一號年金保險(xiǎn)（萬能型，B 款）為例。這款萬能險(xiǎn)最低保證利率3%（一般產(chǎn)品為2.5%），演示的年結(jié)算利率分別為3%、4.5%和6%。
萬能險(xiǎn)的運(yùn)作方式是“您購買萬能產(chǎn)品所支付的保險(xiǎn)費(fèi)，直接進(jìn)入您的保單賬戶，之后由本公司進(jìn)行投資運(yùn)作，本公司每月將根據(jù)實(shí)際投資收益情況計(jì)算您的保單利息，并增加到您的保單賬戶中，直至保險(xiǎn)合同終止?！边@款萬能險(xiǎn)的保障功能僅為“如果被保險(xiǎn)人身故，本公司將按被保險(xiǎn)人身故時(shí)的個(gè)人賬戶價(jià)值給付身故保險(xiǎn)金”，可見保障功能基本沒有。
另外，產(chǎn)品不收取初始費(fèi)用、風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)費(fèi)和保單管理費(fèi)，退保費(fèi)用比例上限為5%（第一年）、4%（第二年）、3%（第三年）、2%（第四年）、1%（第五年）、0%（第六年及以后），而實(shí)際的退保費(fèi)用比例一般低于規(guī)定的上限，利益演示的第一年退保費(fèi)用率是5%，之后年度為0。
因此，非上市保險(xiǎn)公司典型的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)正是規(guī)定了較高預(yù)期收益率和保底收益率的“短期理財(cái)型產(chǎn)品”。與非上市保險(xiǎn)公司的萬能險(xiǎn)策略不同，平安等上市公司主要銷售保障型萬能險(xiǎn)。保障型萬能險(xiǎn)相對偏重保障，具有保險(xiǎn)金額高、前期扣費(fèi)高、投資賬戶資金少、前期退保損失大等特點(diǎn)。
目前此類產(chǎn)品僅平安人壽的銷售規(guī)模較大。以平安智悅?cè)松K身壽險(xiǎn)（萬能型）為例，智悅?cè)松谋ｋU(xiǎn)期間是終身，為客戶提供重疾保障、意外保障、意外醫(yī)療與身故保障，最低保險(xiǎn)金額不低于期交保費(fèi)的5倍，且不低于20萬元。智悅?cè)松畹捅ＷC利率1.75%，結(jié)算利率穩(wěn)定在4.5%。
初始費(fèi)用率方面，年交 1 萬元以下的部分第一年至第五年分別是50%、25%、15%、10%和5%，1萬元以上部分3%。退保費(fèi)用率方面，第一年至第五年分別是5%、4%、3%、2%和1%。
3.2016年1季度后的萬能險(xiǎn)規(guī)范
為了抑制萬能險(xiǎn)的無序增長，保監(jiān)會(huì)開始加強(qiáng)監(jiān)管。2016年3月18日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》?！锻ㄖ穼ⅰ案攥F(xiàn)價(jià)產(chǎn)品”的提法修改為“中短存續(xù)期產(chǎn)品”，并對不同存續(xù)期限的中短存續(xù)期產(chǎn)品的銷售做出不同限制。
政策內(nèi)容梳理如下：保險(xiǎn)公司銷售中短存續(xù)期產(chǎn)品應(yīng)保持綜合償付能力充足率不低于100%，且核心償付能力充足率不低于50%；保險(xiǎn)公司中短存續(xù)期保費(fèi)收入不超過公司最近季度末投入資本和凈資產(chǎn)較大者的2倍；不符合上條標(biāo)準(zhǔn)的，給予5年過渡期，自2016年1月1日算起；
停止銷售有存續(xù)期1年之內(nèi)的產(chǎn)品；存續(xù)期在1年至3年的銷售總額在2016年應(yīng)控制在總體限額的90%以內(nèi)，2017年控制在70%以內(nèi)，2018年及以后控制在50%以內(nèi)。2016年9月6日，保監(jiān)會(huì)印發(fā)了《關(guān)于強(qiáng)化人身保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管工作的通知》和《關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)精算制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》。
監(jiān)管新政的主要內(nèi)容：進(jìn)一步限制中短存續(xù)期產(chǎn)品的銷售額度，增加業(yè)務(wù)比例限制，即2019年開始中短存續(xù)期產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比不得超過50%，2020年和2021年降至40%和30%。增加險(xiǎn)種限制，中短存續(xù)期產(chǎn)品只能是兩全保險(xiǎn)。
防止規(guī)避監(jiān)管，將投連險(xiǎn)納入中短存續(xù)期產(chǎn)品范圍（防止借助投連險(xiǎn)提升規(guī)模），規(guī)定保單貸款比例不得高于賬戶價(jià)值的80%，附加萬能險(xiǎn)和附加投連險(xiǎn)單獨(dú)評估。強(qiáng)制降低萬能險(xiǎn)保證利率與結(jié)算利率。下調(diào)萬能險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率至3%，最低保證利率不得高于評估利率上限。
結(jié)算利率與實(shí)際投資收益率掛鉤，當(dāng)月實(shí)際結(jié)算利率一般不高于實(shí)際投資收益率。提升產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)保障水平和價(jià)值率。進(jìn)一步將人身險(xiǎn)的死亡保險(xiǎn)金額比例要求由120%提升至160%。要求保險(xiǎn)公司合理確定各項(xiàng)費(fèi)用的收取，零費(fèi)用產(chǎn)品將徹底消失。利潤測試結(jié)果顯示新業(yè)務(wù)價(jià)值為負(fù)的產(chǎn)品不接受審批和備案。
加強(qiáng)人身保險(xiǎn)新型產(chǎn)品銷售管理。保險(xiǎn)公司不可通過互聯(lián)網(wǎng)渠道在未設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的地區(qū)銷售萬能險(xiǎn)等新型產(chǎn)品。保險(xiǎn)公司不可參加互聯(lián)網(wǎng)競價(jià)排名銷售活動(dòng)，抑制網(wǎng)銷渠道的費(fèi)用競爭。
受2016年3月和9月兩次嚴(yán)格的監(jiān)管政策和一系列監(jiān)管措施影響，2016年2季度以來保戶投資款新增交費(fèi)（萬能險(xiǎn)為主）年累計(jì)增速逐月下滑，從3月的214%快速下降至10月的74%。其中6月至9月的月度萬能險(xiǎn)保費(fèi)分別同比減少 7%、18%、28%和 6%，10月小幅正增長2%。
萬能險(xiǎn)無序增長的態(tài)勢已經(jīng)得到了徹底遏制，從而從源頭上抑制住了險(xiǎn)資舉牌潮。僅安邦人壽、和諧健康、恒大人壽等由于資本實(shí)力較強(qiáng)，萬能險(xiǎn)增長依然較快，因此我們之前判斷只有少數(shù)幾家保險(xiǎn)公司存在舉牌的能力和意愿，舉牌的次數(shù)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于2015年底。
在嚴(yán)格監(jiān)管之下，各個(gè)保險(xiǎn)公司的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率在2016年下半年也出現(xiàn)了回落，負(fù)債成本開始下降。2016年9月-11月，大部分非上市保險(xiǎn)公司的主力萬能險(xiǎn)的結(jié)算利率已從上半年的 7-8%的高水平降至 5%左右。
2016年以來，為規(guī)范萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，落實(shí)“保險(xiǎn)姓?！钡恼呃砟睿１O(jiān)會(huì)密集出臺(tái)了前述多項(xiàng)規(guī)定，對萬能險(xiǎn)的規(guī)模、經(jīng)營管理等進(jìn)行了限制和規(guī)范。
負(fù)債端，保監(jiān)會(huì)對中短存續(xù)期業(yè)務(wù)超標(biāo)的兩家公司下發(fā)監(jiān)管函，采取了停止銀保渠道躉交業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施；累計(jì)對27家中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模大、占比高的公司下發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)提示函，要求公司嚴(yán)格控制中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模；
針對互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)領(lǐng)域萬能險(xiǎn)產(chǎn)品存在銷售誤導(dǎo)、結(jié)算利率惡性競爭等問題，保監(jiān)會(huì)先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
2016年12月5日，保監(jiān)會(huì)公布針對萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營存在問題，并且整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施；同時(shí)，針對前海人壽產(chǎn)品開發(fā)管理中存在的問題，責(zé)令公司進(jìn)行整改，并在三個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)新的產(chǎn)品。
資產(chǎn)端，2016年12月9日，保監(jiān)會(huì)公布暫停恒大人壽保險(xiǎn)有限公司委托股票投資業(yè)務(wù)，原因是恒大人壽在開展委托股票投資業(yè)務(wù)時(shí)，資產(chǎn)配置計(jì)劃不明確，資金運(yùn)作不規(guī)范。
保監(jiān)會(huì)稱，下一步將切實(shí)加大監(jiān)管力度，推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)完善內(nèi)控體系，建立明確的資產(chǎn)配臵計(jì)劃，提升資產(chǎn)配置能力，防范投資運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。12月9日，前海人壽發(fā)布聲明，稱將不再增持格力電器，并擇機(jī)逐步退出。
綜上，保監(jiān)會(huì)在負(fù)債端嚴(yán)格執(zhí)行3月和9月的監(jiān)管新政，嚴(yán)格限制萬能險(xiǎn)等中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模；同時(shí)，在資產(chǎn)端嚴(yán)格限制或短期禁止保險(xiǎn)公司的舉牌行為及不合規(guī)的股票投資行為。
隨著保監(jiān)會(huì)持續(xù)強(qiáng)化萬能險(xiǎn)等中短存續(xù)期業(yè)務(wù)監(jiān)管和股票投資等險(xiǎn)資運(yùn)用監(jiān)管，萬能險(xiǎn)將告別此前的高增長時(shí)期，進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，同時(shí)保險(xiǎn)舉牌的頻率、次數(shù)、規(guī)模等均將大幅減少，保險(xiǎn)的整體權(quán)益投資將維持穩(wěn)定。
中小保險(xiǎn)公司方面，9月的新政規(guī)定明年4月1日起現(xiàn)有老產(chǎn)品大量停售，加上過高的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率將不復(fù)存在，屆時(shí)萬能險(xiǎn)等產(chǎn)品銷售難度顯著加大。中小保險(xiǎn)公司高度依賴萬能險(xiǎn)等中短存續(xù)期產(chǎn)品，明年開門紅后保費(fèi)增長壓力非常大，價(jià)值轉(zhuǎn)型（發(fā)展保障型業(yè)務(wù)和個(gè)險(xiǎn)渠道）是必然選擇，轉(zhuǎn)型困難的公司將難以為繼。
上市保險(xiǎn)公司方面，近年來各家陸續(xù)深化價(jià)值轉(zhuǎn)型，壽險(xiǎn)負(fù)債端萬能險(xiǎn)占比很小，高價(jià)值的個(gè)險(xiǎn)渠道業(yè)務(wù)、長期期交業(yè)務(wù)、保障型業(yè)務(wù)發(fā)展較好；利源結(jié)構(gòu)較優(yōu)，利差占整體利潤比重相對較小。產(chǎn)險(xiǎn)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和品質(zhì)，綜合成本率預(yù)計(jì)將繼續(xù)下降。
資產(chǎn)端堅(jiān)持穩(wěn)健的投資策略，基本不存在舉牌行為，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比較小，并在通過加大配臵收益率較高、久期較長的非標(biāo)資產(chǎn)來優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，同時(shí)正在積極布局海外資產(chǎn)配置。上市保險(xiǎn)公司的經(jīng)營轉(zhuǎn)型方式與監(jiān)管方向相契合，因此可在行業(yè)轉(zhuǎn)型中獲得更大的競爭優(yōu)勢。
